卡夫亨氏棄購(gòu)聯(lián)合利華，這是為什么?

食品飲料行業(yè)歷史上最大的一樁收購(gòu)案告吹。2月17日，一條爆炸性的新聞被爆出，全區(qū)第五大食品公司卡夫亨氏提出以1430億美元，收購(gòu)全球第二大消費(fèi)品公司聯(lián)合利華，以打造一家全球性消費(fèi)品巨頭。

然而，當(dāng)大家還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)到底發(fā)生了什么時(shí)，僅僅兩天后，1月19日，卡夫亨氏公司宣布撤回該并購(gòu)提議，這起全球食品業(yè)最大交易告吹，聯(lián)合利華股票周一開(kāi)盤大跌逾7%，至午盤仍跌7.39%。

兩公司聯(lián)合聲明稱：

“卡夫亨氏已經(jīng)友好地達(dá)成一致，收回合并兩家公司的提議。”

“卡夫亨氏對(duì)聯(lián)合利華的企業(yè)文化、戰(zhàn)略與領(lǐng)導(dǎo)力懷有至高的尊重。”

至此，這樁食品飲料行業(yè)歷史上最大的一樁收購(gòu)案，還沒(méi)開(kāi)始就已經(jīng)結(jié)束了。

一、卡夫?yàn)槭裁刺糁辛寺?lián)合利華?

兩家公司，一個(gè)是全球第五大食品公司，一個(gè)是全球第二大消費(fèi)品公司。在主營(yíng)的業(yè)務(wù)上，兩者有重合，但更多的是差異，卡夫亨氏公司的核心產(chǎn)品為咖啡、糖果、飲料、調(diào)料以及嬰兒營(yíng)養(yǎng)食品等。而聯(lián)合利華在食品方面的收入，僅為集團(tuán)總收入的43%，主要還是靠個(gè)人護(hù)理與家庭護(hù)理。那么究竟卡夫亨氏看上了聯(lián)合利華的什么?

2015年，在3G資本的推動(dòng)下，卡夫和亨氏兩家公司合并。去年一直有消息稱，3G資本正在尋找一家可與卡夫亨氏合并的食品公司。

但是，收購(gòu)聯(lián)合利華也并非不在情理之中。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，2016年，聯(lián)合利華的營(yíng)收同比下降了1.05%。在這一財(cái)年，寶潔、卡夫亨氏、億滋國(guó)際的營(yíng)收分別下降了7.7%、9%和12.5%。

對(duì)于全球食品和快消巨頭來(lái)說(shuō)，近兩年是一段非常難熬的時(shí)光。今年1月，聯(lián)合利華的股價(jià)曾跌至38.78美元，是過(guò)去一年的最低點(diǎn)。但這對(duì)于收購(gòu)方來(lái)說(shuō)卻是一個(gè)好消息。

由于業(yè)績(jī)不佳，聯(lián)合利華的股價(jià)從去年11月開(kāi)始就逐步下跌，3G資本正好找到了一個(gè)股價(jià)低但是品牌優(yōu)質(zhì)的公司。

并且，根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》整理的數(shù)據(jù)(下圖)，2016年聯(lián)合利華的營(yíng)收是卡夫亨氏的1倍，市值比其多了16億美元，但是員工人數(shù)卻是后者的整整4倍。這意味著，聯(lián)合利華在削減人員成本方面有著很大的空間。

聯(lián)合利華全球員工16.8萬(wàn)，卡夫亨氏經(jīng)過(guò)幾輪裁員，全球員工僅剩4.1萬(wàn)。

其次，兩家公司在覆蓋的行業(yè)上有較大的重疊，2016年聯(lián)合利華的食品業(yè)務(wù)占比為24%。其旗下的食品品牌也涵蓋不少類別，有主打調(diào)料類產(chǎn)品的Hellmann's，冰淇淋和路雪，還有稱霸全球袋泡茶立頓。

這些知名品牌的年?duì)I收均可超過(guò)10億元，在市場(chǎng)上占有一席之地。交易將把兩家公司旗下的一些全球知名品牌匯聚在一起，從牙膏到冰淇淋不一而足，既能夠鞏固卡夫亨氏在原有食品領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)還能為其開(kāi)拓其他產(chǎn)品品類，個(gè)護(hù)家庭護(hù)理等等。

同時(shí)，業(yè)務(wù)占比57.3%的家庭護(hù)理和個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品的銷售渠道和食品也非常接近——雜貨店、超市、電商都是兩者的共通渠道。這兩部分的業(yè)務(wù)加起來(lái)營(yíng)收占比超過(guò)了整體的80%。從這方面來(lái)說(shuō)，如果兩家公司合并，可以整合銷售渠道，削減銷售成本，擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)面對(duì)平臺(tái)方時(shí)的談判優(yōu)勢(shì)。

從銷售區(qū)域來(lái)看，這兩者也能互提升。同樣是對(duì)照《華爾街日?qǐng)?bào)》整理的數(shù)據(jù)，卡夫亨氏在北美有著市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，而聯(lián)合利華在澳大利亞、歐洲、南美和中東，具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

最后，3G資本一向以“大收購(gòu)”聞名。2015年，它甚至對(duì)彼時(shí)市值1800億美元可口可樂(lè)展現(xiàn)出濃厚的興趣。對(duì)于經(jīng)歷過(guò)百威英博和南非最大啤酒商SAB Miller合并案子的3G資本來(lái)說(shuō)，市值超過(guò)千億美元的聯(lián)合利華，是符合他們風(fēng)格的。

二、卡夫亨氏為什么敢以小吃大?

這就得要提到卡夫亨氏背后的資本方3G資本了。

3G資本在資本界聲名赫赫，其創(chuàng)始人Jorge Paulo Lemann(雷曼)與巴菲特更是多年摯友，主要因?yàn)樗谑称凤嬃闲袠I(yè)一出手便是顛覆行業(yè)原有格局的大招。當(dāng)前已經(jīng)稱霸全球的有百威英博、漢堡王和卡夫亨氏。

首先是啤酒行業(yè)，雷曼用近20年時(shí)間，將手中原先的巴西小啤酒廠打造成全球啤酒行業(yè)的龍頭企業(yè)。通過(guò)不斷的收購(gòu)，百威英博已在除西歐以外的其他各大洲均份額名列第一。但啤酒行業(yè)還只是3G資本征戰(zhàn)全球視頻行業(yè)的一塊版圖。

2010年，3G資本攜手當(dāng)時(shí)的巴西首富?？恕ぐ偷偎顾?2.6億美元，聯(lián)合收購(gòu)Burger King(漢堡王)，隨后將其私有化。2012年，3G資本將其中29%的股份出售給對(duì)沖基金大佬Bill Ackman創(chuàng)立的英國(guó)投資公司Justice Holdings，之后推動(dòng)其再上市，市值高達(dá)125億美元，為收購(gòu)價(jià)的近4倍。

2013年，在巴菲特的助推下，3G資本收購(gòu)亨氏并將其私有化，隨后收購(gòu)卡夫，再于2015年推動(dòng)兩者合并，即卡夫亨氏，并公開(kāi)上市。卡夫亨氏的股權(quán)中，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋持有約27%，3G資本持有約24%。

這家公司6年中改變了全球消費(fèi)零售行業(yè)的格局。具體情況看看下面這張表就知道了。

三、為什么最后放棄此次收購(gòu)?

分析認(rèn)為，卡夫亨氏的并購(gòu)意向過(guò)早被公開(kāi)，對(duì)收購(gòu)產(chǎn)生了較為負(fù)面的影響;兩家企業(yè)在文化和商業(yè)模式方面的沖突，以及可能面臨來(lái)自政府方面的阻力也是卡夫亨氏收購(gòu)計(jì)劃終止的原因。

1、報(bào)價(jià)過(guò)低

總部位于美國(guó)的卡夫亨氏對(duì)快消巨頭聯(lián)合利華的收購(gòu)若能達(dá)成，將使奧利奧、麥斯威爾、立頓、多芬等諸多知名品牌匯聚在一起。不過(guò)，這一頗具雄心的收購(gòu)計(jì)劃最終落空。

聯(lián)合利華于1月17日單方面拒絕了該提議，表示報(bào)價(jià)嚴(yán)重低估了其價(jià)值，并稱這一交易在戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)上都毫無(wú)益處，沒(méi)有與卡夫亨氏展開(kāi)進(jìn)一步討論必要。外界預(yù)測(cè)卡夫亨氏將進(jìn)一步抬高報(bào)價(jià)，但1月19日晚些時(shí)候，兩家公司發(fā)布聯(lián)合聲明稱交易不再繼續(xù)。

彭博引述卡夫亨氏的發(fā)言人進(jìn)一步表示，公司原本的意圖是希望在友好的基礎(chǔ)上推出交易過(guò)程，但是很清楚的一點(diǎn)是，聯(lián)合利華并不愿意推動(dòng)交易。

盡管在聯(lián)合聲明中，兩家公司聲稱，卡夫亨氏是“友好地同意”撤回其1430英鎊的收購(gòu)出價(jià)，但在一些分析師看來(lái)，卡夫亨氏這個(gè)出價(jià)本身，就是對(duì)聯(lián)合利華的不尊重。

無(wú)論是聯(lián)合利華本身，還是在分析師們眼里，就聯(lián)合利華88年積累的品牌價(jià)值而言，每股40英鎊的報(bào)價(jià)太低了，“很多無(wú)形資產(chǎn)不是錢能買到的”。

2、或面臨審查

3G資本一貫對(duì)收購(gòu)成本的苛刻要求被認(rèn)為阻礙卡夫亨氏收購(gòu)聯(lián)合利華公司的交易。

3G資本與巴菲特合作收購(gòu)亨氏之后，他們?cè)?18個(gè)月內(nèi)關(guān)閉了 6家工廠，裁減了 7000個(gè)工作崗位，將營(yíng)業(yè)毛利率從 18%提升到 26%。

或許因?yàn)楹嗍峡ǚ蚝喜⒌摹扒败囍b”，聯(lián)合利華以及英國(guó)工會(huì)的抵抗非常激烈。在公布交易邀約的時(shí)候，英國(guó)最大工會(huì)組織Unite就表示在尋求和聯(lián)合利華高層召開(kāi)緊急會(huì)議，希望得到公司抵御卡夫亨氏“掠奪式”收購(gòu)的保證。

《金融時(shí)報(bào)》則稱，英國(guó)首相特蕾莎·梅已經(jīng)下令高級(jí)官員進(jìn)行調(diào)查，看是否會(huì)損害英國(guó)經(jīng)濟(jì)。

報(bào)道稱，卡夫沒(méi)有料到會(huì)有來(lái)自聯(lián)合利華的阻力，并透露，談判過(guò)程中提到的一些擔(dān)憂包括英國(guó)政府可能進(jìn)行的審查，以及兩家公司在企業(yè)文化和商業(yè)模式方面的差異。所以，最好是早一點(diǎn)撤出，兩家公司這樣就都能夠?qū)Ｗ⒂谒鼈冏约旱莫?dú)立計(jì)劃和創(chuàng)造價(jià)值。

3、或轉(zhuǎn)移收購(gòu)目標(biāo)

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，卡夫亨氏對(duì)聯(lián)合利華的“出手”或?qū)⒅卣裢顿Y者的興趣，該集團(tuán)的下一目標(biāo)有可能是億滋國(guó)際(Mondel z International)。

億滋前身即為美國(guó)第一、全球第二大的食品公司——卡夫食品，卡夫食品于2012年10月分拆為兩家獨(dú)立上市公司，一是原名，另一家則更名為億滋。值得一提的是，曾與3G資本有過(guò)往來(lái)的對(duì)沖基金大佬Bill Ackman現(xiàn)持有億滋5.6%的股權(quán)，Ackman曾多次表示，吉百利巧克力(Cadbury)和Trident 口香糖可以出售給卡夫亨氏。

此外，分析師也認(rèn)為，3G資本的潛在收購(gòu)目標(biāo)還包括，早餐粟米片的家樂(lè)氏(Kellogg)，食品制作公司通用磨坊(General Mills)，罐頭湯生產(chǎn)商金寶湯(Campbell Soup )，三家目前市值均在180億美元至350億美元之間。據(jù)報(bào)道，3G資本一直在尋求建立一個(gè)“新平臺(tái)”的可能性，即新收購(gòu)的企業(yè)或不會(huì)并入卡夫亨氏。

在家庭用品和個(gè)人護(hù)理行業(yè)，因?yàn)槲茨艹晒δ孟侣?lián)合利華，分析師指出，3G資本的潛在收購(gòu)目標(biāo)包括高露潔-棕欖(Colgate-Palmolive)、 金百利克拉克(Kimberly-Clark)和高樂(lè)士(Clorox)，上述三家企業(yè)的目前估值都低于1500億美元，也就是3G資本對(duì)于聯(lián)合利華的報(bào)價(jià)。

卡夫亨氏的利潤(rùn)增長(zhǎng)有限，如果還想獲得更大的收益回報(bào)的話，3G資本唯有采取“收購(gòu)-整合-獲利”這一種方式了。

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